في السادس من مايو 2010، انخفض مؤشر داو جونز الصناعي بأكثر من 1000 نقطة، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة تزيد عن 9% في غضون دقيقتين. وكان انخفاض مؤشر داو جونز الصناعي هو الأكبر على الإطلاق في تاريخه الممتد لعقود عديدة، وقد أدى إلى محو أكثر من تريليون دولار من القيمة السوقية في أقل من 30 دقيقة. واستعاد المؤشر بسرعة غالبية الخسائر في غضون ساعة، وكشفت التحقيقات اللاحقة أن الانخفاض كان بسبب تجزئة السوق، والمشاعر السلبية العامة، والرهانات الاتجاهية الكبيرة التي نفذتها استراتيجيات خوارزمية.
الانهيار المفاجئ هو انخفاض حاد ومفاجئ في الأسعار بسبب سحب الطلبات، ثم يتعافى السوق بسرعة، وعادة ما يحدث ذلك في نفس يوم التداول – “كل شيء يحدث في لمح البصر”. هناك أدلة على أن الانهيار المفاجئ شائع إلى حد ما في السوق، لكن الانهيار المفاجئ في عام 2010 لا يزال يعتبر الأكبر والأسرع على الإطلاق في التاريخ.
كيف حدث ذلك
لم يكن السادس من مايو/أيار 2010 يوماً عادياً على الإطلاق. فقد كانت الأسواق في حالة من الذعر الشديد. وكان اليورو يضعف في مقابل الدولار الأميركي والين الياباني مع تصاعد القلق إزاء أزمة الديون اليونانية. وفي الولايات المتحدة، كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات تعمل على تعزيز نظام تنظيم السوق الوطنية بهدف تعزيز أفضل تنفيذ للأوامر في الأسواق.
وكان المشاركون في السوق (وخاصة المتداولون في الأسواق عالية التردد) حريصين على رؤية الفرص التي قد تفتحها لهم هذه التطورات. ولكن على الرغم من التوترات الكامنة، لم يكن أحد ليتصور ما كان على وشك الحدوث.
وقد شهدت معنويات السوق في ذلك اليوم افتتاح الأسواق بموقف سلبي بشكل عام. وتسارعت النبرة الهبوطية في فترة ما بعد الظهر وبحلول الساعة 2.00 مساءً، كان مؤشر داو جونز قد انخفض بأكثر من 160 نقطة. وبحلول الساعة 2.42 مساءً، كان مؤشر داو جونز قد انخفض بالفعل بمقدار 300 نقطة، قبل أن ينخفض بشكل حاد بمقدار 600 نقطة في غضون 5 دقائق فقط.
وبحلول الساعة 2.47 مساءً، انخفض مؤشر داو جونز بأكثر من 9% خلال اليوم، بعد أن خسر حوالي 1000 نقطة. وبدأت الأسهم في الارتفاع مرة أخرى عند حوالي الساعة 3.00 مساءً، حيث كسبت أكثر من 450 نقطة واستعادت الكثير من الانخفاض المفاجئ الذي بلغ 600 نقطة. وبحلول الساعة 4.30 مساءً، استعادت الأسواق معظم الخسائر ثم أغلقت منخفضة بنسبة 3.2% فقط مقارنة بإغلاق اليوم السابق.
ما هو سبب الانهيار المفاجئ في عام 2010؟
لقد حدث كل شيء في ذلك اليوم بسرعة كبيرة ولم تكن هناك تفسيرات قاطعة للانخفاض المفاجئ الذي بلغ 600 نقطة في الأسواق. ولكن كانت هناك بعض الفرضيات المبكرة.
وكان أحدها الشائع هو أن المتداولين عاليي التردد كانوا يثقلون البورصات بأوامر لم يكن من المقصود تنفيذها في الأسواق. ومن خلال سد البورصات بشكل فعال، تمكن المتداولون عاليي التردد من تعطيل أنظمة تداول الأسهم المكسورة وبالتالي اكتسبوا ميزة غير عادلة على المستثمرين “الأبرياء” الآخرين.
تشير هذه النظرية إلى أن المتداولين عاليي التردد كانوا يحاولون في الأساس “خداع” السوق، أو ببساطة التلاعب بها. الخداع هو تكتيك “التبديل” حيث يضع المتداول أوامر كبيرة متعددة تؤدي إلى رد فعل السوق. ثم يشرع المتداول في إلغاء الأوامر بعد رد الفعل ويتخذ الصفقة المعاكسة.
تحمل المتداولون عاليي التردد الجزء الأكبر من اللوم أثناء الانهيار المفاجئ في عام 2010، لكن البعض اقترح أيضًا أنه ساعد في تهدئة الأمور.
كانت هناك أيضًا نظرية “التداول بالإصبع السمين”. وعادةً ما يكون هذا خطأً في لوحة المفاتيح أثناء وضع الطلب مما يؤدي إلى إدخال أمر أكبر من المعتاد وتنفيذه في السوق.
في يوم الانهيار المفاجئ في عام 2010، تم “إغراق” العديد من الأسهم، وعلى وجه الخصوص، كان هناك أمر بيع كبير تم وضعه على شركة بروكتر آند جامبل مما أدى إلى انخفاض السهم بأكثر من 37٪.
ولكن تم دحض هذه النظرية لاحقًا بعد تحديد وجود ضمانات كافية في ذلك الوقت لمنع مثل هذا الخطأ وأن الانخفاض كان نتيجة لانخفاض في عقود S&P الآجلة الإلكترونية المصغرة.
كانت هناك نظرية أخرى معقولة في ذلك الوقت تتلخص في وقوع حوادث فنية في بورصة نيويورك، والتي أدت إلى تأخير عرض الأسعار، الأمر الذي أثار الذعر بين المشاركين في السوق. ثم سعى المتداولون إلى الخروج من الأسواق من خلال وضع أسعار بيع وشراء متطرفة، في حين حاول المتداولون عاليو التردد أيضًا إغلاق المراكز بأوامر سوقية كبيرة. وكانت النتيجة تأثيرًا متتاليًا أدى في النهاية إلى الانهيار المفاجئ.
التحقيقات
وبعد فترة وجيزة، شرعت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية ولجنة تداول السلع الآجلة في إجراء تحقيقات حول السبب الحقيقي وراء الانهيار المفاجئ. وفي سبتمبر/أيلول 2010، صدر تقرير أوضح تسلسل الأحداث التي أدت إلى الانهيار. وقيل إن صندوقاً استثمارياً مشتركاً كبيراً (شركة واديل آند ريد المالية) باع 75 ألف عقد إس آند بي صغير إلكتروني بقيمة تزيد على 4.1 مليار دولار. وكان من بين المشترين للعقود متداولون عاليو التردد، وهم عادة لا يحتفظون بالصفقات لفترة طويلة. ثم بدأ متداولو عاليو التردد في بيع العقود مرة أخرى، وأدى هذا البيع المجمع إلى هبوط حاد في الأسواق حيث استنفد المشترون قواهم.
ولكن التفسير تعرض لانتقادات، وخاصة لأنه جاء بعد أكثر من خمسة أشهر من التحقيقات في حدث لم يستمر سوى خمس دقائق. وهذا وحده يثبت أن اللجان كانت تدير أنظمة عتيقة. وعلاوة على ذلك، لم يكن هناك خطأ في الأمر “الكبير” لأنه كان متسقًا مع معنويات السوق في ذلك اليوم. ولم يكن الأمر كبيرًا بشكل خاص لأنه يمثل 1.3% فقط من حجم عقود e-mini المتداولة في 6 مايو و9% فقط من الحجم خلال فترة الانهيار السريع التي استمرت خمس دقائق.
لائحة الاتهام
في أبريل 2015، ألقي القبض على التاجر الفردي المقيم في لندن نافيندر سينغ ساراو بتهمة أن أنشطته في 6 مايو 2010 تسببت في الانهيار المفاجئ. واتهمت وزارة العدل الأمريكية ساراو باستخدام خوارزميات وضعت أوامر بيع كبيرة لعقود S&P الإلكترونية المصغرة في السوق. ثم ألغى الصفقات واشترى العقود بأسعار سوقية أقل. من عام 2009 إلى عام 2015، حقق ساراو وشركته حوالي 40 مليون دولار باستخدام نفس أسلوب التلاعب بالسوق. استغرق الإجراء القانوني بعض الوقت حتى انتهى، ولم يُحكم على ساراو إلا في عام 2020 بالحبس المنزلي لمدة عام واحد. لم يكن هناك أي وقت سجن، حيث استشهد المدعون بتعاون ساراو للحكم المخفف.
ولم تقنع لائحة الاتهام التي وجهت إلى ساراو الكثيرين. وكان من الصعب أن نتصور أن متداولاً منفرداً صغير السن كان مسؤولاً عن محو ثروة سوق الأوراق المالية التي تجاوزت تريليون دولار مؤقتاً. والواقع أن الكشف عن خطئه أثار مخاوف كبرى بشأن مدى الضرر الذي قد يلحقه اللاعبون الكبار في السوق.
الدروس المستفادة من الانهيار المفاجئ في عام 2010
هناك العديد من الدروس التي يمكن تعلمها من الانهيار المفاجئ في عام 2010. أولاً، سلط الانهيار الضوء على مدى تعقيد بنية السوق وترابطها. لقد حدث الانهيار في أسواق الأسهم، لكنه جاء نتيجة لأوامر بيع كبيرة تم وضعها على عقود إلكترونية صغيرة في سوق العقود الآجلة. وهذا يوضح لماذا التكنولوجيا سلاح ذو حدين حقًا.
من ناحية، هناك وقت تنفيذ وتكاليف أقل بالإضافة إلى تدفق سريع للمعلومات. ولكن من ناحية أخرى، أصبحت الأسواق الآن مترابطة ويمكن أن يؤدي سوء الحظ أو الخلل الفني في سوق ما إلى عواقب وخيمة في سوق أخرى.
لقد استغرق الأمر أكثر من خمس سنوات للقبض على متداول صغير ومهمل في ساراو، ولكن في حين أن كميات هائلة من بيانات النسخ الاحتياطي قد تكون السبب، إلا أنها تُظهر حقًا مدى صعوبة ملاحقة المحترفين الحقيقيين الذين يديرون خوارزميات تداول عالية التردد في السوق. بالإضافة إلى ذلك، فإن هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع ليست مجهزة بشكل صحيح لملاحقة اللاعبين الكبار الحقيقيين الذين يستخدمون تقنيات بمليارات الدولارات لتداول الأسواق.
بالنسبة للمستثمرين، فإن الدور المتزايد الذي تلعبه شركات التداول عالية التردد يغير من طريقة انخراطهم في نشاط التداول. حيث تتداول شركات التداول عالية التردد بسرعات مذهلة، وتتجاهل بعض المعلومات أو الأحداث في السوق في الوقت الفعلي.
وقد جعل هذا التداول اليومي أكثر خطورة بالنسبة للمستثمرين مقارنة بالسنوات السابقة. كما أصبح استخدام أوامر وقف الخسارة موضع تساؤل لأن المتداولين الذين لم يستخدموا الأوامر لم يتأثروا عمليًا بالانهيار، ولكن أولئك الذين استخدموها اضطروا إلى التعامل مع الخسائر المسجلة بالفعل. كما ذكر الانهيار المستثمرين بمخاطر الدخول في صفقات بالرافعة المالية في السوق. فالانخفاض الحاد في الأسواق قادر على إحداث خسائر أكبر للمستثمرين.
الكلمة الأخيرة
إن الانهيارات السريعة تحدث بشكل متكرر نسبياً، ولكن انهيار مايو/أيار 2010 كان ملحوظاً بشكل كبير بسبب الانخفاض الكبير في الأسعار فضلاً عن التغطية الإخبارية الضخمة. كما أبرز دور التداول عالي التردد في خلق حالة من عدم اليقين والتقلب في الأسواق. وفي حين يمكن للخوارزميات الحاسوبية أن تساعد في تعزيز السيولة والحفاظ عليها في الأسواق، فإنها لا تستطيع تسعير الأسواق بدقة أثناء الاضطرابات.
وهناك حاجة إلى “وقت مستقطع” أثناء عمليات البيع لضمان عدم إرهاق السوق. ولهذا السبب تم اعتماد “قواطع الدائرة” على مستوى السوق بعد الأزمة. توقف هذه القواطع التداول في جميع الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة عندما يكون هناك تحرك اتجاهي يتجاوز 10% في أقل من 5 دقائق. وكانت هناك أيضاً قواعد أكثر صرامة لصناع السوق وشركات الوساطة، في حين تم إلزام اللاعبين الكبار بالإبلاغ عن أي أوامر كبيرة يعتزمون تقديمها في الأسواق.
في المجمل، لا مفر من أن يتكرر الانهيار المفاجئ مرة أخرى. ولكن الدروس المستفادة من الانهيار المفاجئ في عام 2010 تضمن أن أي حدث جديد لن يكون بنفس الأهمية، في حين يستطيع المستثمرون حماية أنفسهم بشكل أفضل.