القيمة الجوهرية

تقييم الاستثمارات هو أمر يتم القيام به بعدد من الطرق المختلفة. في الوقت الفعلي، يمكنك إلقاء نظرة على سعر السوق لأحد الأصول ومعرفة ما سيدفعه المستثمرون مقابل هذا الأصل في الوقت الحالي. في كثير من الأحيان، من الأفضل معرفة قيمة الاستثمار في المستقبل، ولهذا يحب المستثمرون استخدام شيء يسمى “القيمة الجوهرية”. من خلال حساب القيمة الجوهرية، يمكنك الحصول على فهم أعمق وأكثر دقة لما يمكن أن يستحقه الأصل في المستقبل. يمكن أن يساعد هذا في فهم ما إذا كان هذا الأصل يستحق الشراء في الوقت الحالي أم لا. تتبع القيمة الجوهرية أيضًا أحد المبادئ الأساسية التي يستخدمها Warren Buffet، وهو عدم الاستثمار مطلقًا في عمل لا تفهمه.

تعريف القيمة الجوهرية

القيمة الجوهرية هي طريقة لتقييم الأصول بناءً على التدفقات النقدية التي تولدها، مما يجعلها أكثر ملاءمة لتقييم أسهم الشركات. تخبرك القيمة الجوهرية للشركة بقيمة السهم بناءً على الأداء المالي للشركة الأساسية. وهذا يجعل القيمة الجوهرية مختلفة عن القيمة السوقية، وهو ما يرغب الناس في دفعه مقابل أحد الأصول في الوقت الحالي. الأداة الأساسية المستخدمة لقياس القيمة الجوهرية هي التدفق النقدي المخصوم، أو DCF. يتيح لنا استخدام التدفقات النقدية المخصومة DCF تحديد قيمة الأصل من خلال تحليل القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية المتوقعة. ثم يتم خصمها باستخدام معدل يعكس المخاطر المرتبطة بالأصل. من أجل حساب التدفقات النقدية المخصومة، من الضروري تقدير التدفقات النقدية المستقبلية للشركة، وكذلك اختيار معدل الخصم المناسب.

عند استخدام هذا التحليل، ستجد أن التدفقات النقدية الأكبر المتوقعة ومعدلات الخصم المنخفضة ستؤدي إلى تقييمات أعلى. غالبًا ما يستخدم المحلل مجموعة من التدفقات النقدية المختلفة ومعدلات الخصم لإنشاء نطاق، والذي يعكس أيضًا أوجه عدم اليقين المرتبطة بالتنبؤ بالأداء المستقبلي لأي شركة أو أصل. كانت حسابات القيمة الجوهرية وحسابات التدفقات النقدية المخصومة رائدة في عشرينيات القرن الماضي من قبل بنجامين جراهام وديفيد دوود. أشهر ممارس لاستثمار القيمة الجوهرية هو وارين بوفيت، الذي يستخدم هذه الطريقة منذ الخمسينيات من القرن الماضي، ويمكن القول إنه أصبح المستثمر الأكثر نجاحًا على الإطلاق من خلال استخدامه للقيمة الجوهرية في اختيار الأسهم.

كيفية حساب القيمة الجوهرية

بينما يستخدم المحللون أسلوب التدفقات النقدية المخصومة (DCF) في كثير من الأحيان لحساب القيمة الجوهرية، إلا أنها ليست الطريقة الوحيدة للقيام بذلك. في الواقع، لا يوجد معيار عالمي لتحديد القيمة الجوهرية للشركة. يمكن للمحللين استخدام مجموعة متنوعة من نماذج التقييم التي يمكن أن تشمل العوامل الكمية أو النوعية أو الإدراكية. ومع ذلك، يظل أسلوب التدفقات النقدية المخصومة (DCF) أحد أكثر الطرق شيوعًا لحساب القيمة الجوهرية لمجموعة متنوعة من الاستثمارات والأصول طويلة الأجل. من أجل حساب القيمة الجوهرية باستخدام DCF ، تحتاج إلى ثلاثة مدخلات:

  1. التدفقات النقدية المستقبلية المقدرة للشركة.
  2. معدل الخصم لتحديد القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية المقدرة.
  3. طريقة لتقييم الشركة في نهاية تقدير التدفق النقدي، وغالبًا ما يشار إليها بالقيمة النهائية.

إليك صيغة حساب القيمة الجوهرية باستخدام هذه المدخلات الثلاثة:

DCF = (1+r) 1CF1​​ + (1+r) 2CF2 ​​+ (1+r)3CF3 ​​+⋯ (1+r) nCFn​​

حيث:

DCF = التدفقات النقدية المخصومة
CF = التدفق النقدي في السنوات الأولى والثانية وما إلى ذلك.
TV = القيمة النهائية.
r: = معدل الخصم.

التدفقات النقدية المستقبلية المقدرة

يمكن للمحللين استخدام العديد من الطرق لتحديد التدفقات النقدية المستقبلية للشركة أو الأصول. عادةً ما تبدأ بالتدفقات النقدية من الأشهر الـ 12 السابقة ثم تفترض معدل نمو معين للأصل في المستقبل.

من المهم الانتباه جيدًا إلى معدل النمو المستقبلي لأنه حتى التغييرات الصغيرة في هذا المعدل يمكن أن يكون لها تأثير كبير على تقييم الأصل. يمكن أن تكون معدلات النمو السابقة مفيدة ويجب أخذها في الاعتبار، ولكن كن حذرًا بشأن افتراض أن شركة ذات نمو سريع الآن ستستمر في رؤية نفس وتيرة النمو فوق المتوسط لفترة زمنية طويلة.

القيمة النهائية

في كثير من الأحيان، سيقدر نموذج التدفقات النقدية المخصومة التدفقات النقدية لمدة تصل إلى 20 عامًا. بخلاف ذلك، يستخدم النموذج ما يُعرف بالقيمة النهائية التي يتم حسابها على أنها مضاعف التدفق النقدي في العام الأخير. هناك طرق أخرى لحساب القيمة النهائية للأصل، ولكن هذه الطريقة بسيطة ودقيقة في العادة. تتضمن الطرق الأخرى لتقدير المضاعف استخدام بيانات الصناعة الأوسع، أو باستخدام متوسط مضاعف الشركة التي يتم تقييمها. من المفيد أيضًا حساب نطاق من المضاعفات ثم إنشاء نطاق قيمة جوهرية.

معدل الخصم

يمكن أن يكون لمعدل الخصم أيضًا تأثير كبير على القيمة الجوهرية للأصل. كلما انخفض معدل الخصم، زادت القيمة الجوهرية والعكس صحيح. يستخدم Warren Buffet والعديد من المستثمرين المعاصرين القيمة السعر الخالي من المخاطر، أو العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات، أو العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا. كن حذرًا إذا كنت تفعل ذلك في بيئة العائد الحالية في أوائل عام 2021. مع معدلات الفائدة والعوائد المنخفضة للغاية، يمكنك الحصول على قيم جوهرية منخفضة للغاية، ولكن أسعار الفائدة التاريخية أعلى بكثير من معدلات الفائدة الحالية، مما قد يعني أن حساباتك تميل نحو القيم الجوهرية المنخفضة. بصرف النظر عن السعر المستخدم، سيقوم العديد من المستثمرين أيضًا بإجراء تعديلات لتعكس المخاطر الكامنة في العمل. يعتبر هذا أمرًا شخصيًا تمامًا، وهذا هو السبب في أن العديد من المحللين سيستخدمون مجموعة من معدلات الخصم بالطريقة نفسها التي يستخدمون بها مجموعة من معدلات النمو.

حدود القيمة الجوهرية

أحد قيود القيمة الجوهرية هو أنه ليس لكل أصل تدفقات نقدية. هذا يعني أنه لا يمكنك دائمًا حساب القيمة الجوهرية لأحد الأصول باستخدام DCF. ومن الأمثلة الجيدة على ذلك السلع مثل المعادن النفيسة، الذهب والفضة. ولأنها لا تدر دخلاً، فلا توجد قيمة جوهرية للمعادن الثمينة، على الأقل ليس عند استخدام التدفقات النقدية المخصومة. فئة أخرى من الأصول التي ليس لها قيمة جوهرية باستخدام التدفقات النقدية المخصومة هي العملات الرقمية.

وعلى الرغم من أن جميع الشركات قد يكون لديها تدفق نقدي، إلا أن بعضها يصعب للغاية حساب قيمة جوهرية يمكن اعتبارها دقيقة بشكل معقول. وهذا يشمل الشركات شديدة التقلب ذات الأرباح غير المنتظمة، والشركات الناشئة التي ليس لها مبيعات أو أرباح، أو الشركات ذات المستقبل غير المؤكد. لا يعني ذلك أن هذه الشركات ليس لديها قيمة جوهرية، بل فقط أن القيمة الجوهرية المحسوبة لا يمكن الوثوق بها لتكون دقيقة بأي درجة من الثقة. أي حساب للقيمة الجوهرية هو محاولة لتحديد قيمة الأصل بناءً على تدفقاته النقدية المستقبلية بدلاً من قيمته السوقية الحالية. هذا يعني أن القيمة الجوهرية للشركة قد تكون مختلفة بشكل كبير عن سعر سهمها الحالي. في حين أن هناك العديد من الطرق الأخرى لتقييم الاستثمارات، تعتبر القيمة الجوهرية حجر الزاوية في التحليل الأساسي لمستثمري القيمة.